Стоит ли фармить аирдроп perp DEX?

Что на самом деле значит breakeven FDV

Breakeven fully-diluted valuation — цена запуска, при которой ожидаемая аллокация аирдропа ровно возмещает всё, что вы потратили на её заработок. Ниже этого FDV фарм убыточен, даже если вы всё сделали правильно. Выше — каждый доллар valuation это прибыль поверх возвращённых затрат.

Фермеры, пропускающие этот шаг, обычно якорятся на headline-цифрах — 30% community allocation, оценка пула $70M, вирусный тред про «следующий Hyperliquid». Ничто из этого не говорит, окупает ли ваш конкретный объём в вашей точке входа ваши конкретные затраты. Breakeven FDV закрывает этот разрыв.

Сторона затрат: три строки, которые нельзя игнорировать

Начните с trading fees: cumulative notional × эффективная ставка в bps. Delta-neutral фермер платит на обеих ногах — считайте честно. Направленный платит один раз, но добавляет funding bleed — annualised funding rate × leverage × капитал × дни, делённые на 365.

Третья строка — opportunity cost: коллатерал на площадке мог лежать в T-bills, staked ETH или другом фарме. Даже 4–5% годовых на idle margin важны, когда программы длятся месяцами. Сложите комиссии, funding и opportunity cost в одно число. Это то, что аирдроп должен побить.

• Trading fees = объём × fee rate (обе ноги, если хедж).
• Funding bleed = капитал × leverage × annual funding × дни ÷ 365 (ноль при delta-neutral и нейтральном спреде).
• Opportunity cost = коллатерал × упущенная годовая доходность × дни ÷ 365.

Сторона награды: ваша доля движущейся цели

Ожидаемая награда = ваша доля объёма × farmer-срез пула аирдропа × FDV. Доля объёма — ваш cumulative notional, делённый на total farmed volume по программе — самый сложный вход: площадки редко публикуют totals, и они растут каждую неделю ожидания.

Farmer-срез — не headline allocation %. Площадка с 30% supply для community может зарезервировать половину под liquidity incentives, team vesting или будущие сезоны. Моделируйте срез, который реально идёт holders поинтов, и stress-test total farmed volume при 2× и 5× вашей оценки. Crowding — тихий убийца breakeven-математики.

Пример: когда $670 затрат требуют запуска на $555M

Допустим, вы delta-neutral два месяца и накрутили $2M qualifying volume при 3.5 bps effective taker на одной ноге (хедж на дешёвом CEX). Комиссии около $700. Opportunity cost на $5k margin при 5% годовых за 60 дней — ещё $40. Итого: ~$740.

Если вы захватили 0.012% farmed volume, программа выделяет 10% supply фермерам, получающим 60% community-транша, breakeven FDV = $740 ÷ (0.00012 × 0.10 × 0.60) ≈ $555M. Запуск ниже — отрицательный EV независимо от дисциплины хеджа. Поэтому направленные фермеры с funding bleed часто нуждаются в breakeven $1B+ — стек затрат выше ещё до комиссии на второй ноге.

Как использовать breakeven для выбора и выхода

Прогоните три FDV-сценария — bear, base, bull — и сравните каждый с breakeven. Если bear ниже breakeven — вы играете, а не фармите. Если base пересекает с запасом — программа в shortlist. Если только bull — уменьшайте размер или пропускайте, если нет отдельного тезиса на токен.

Пересчитывайте ежемесячно. Каждый новый фермер поднимает total volume без роста вашей доли — breakeven FDV растёт, даже если ваши затраты плоские. Программы в последних 20% окна особенно опасны: затраты sunk, а marginal points покупают сжимающийся остаток пула. Колонка program progress на скринере существует именно потому, что эта динамика завершает больше фармов, чем плохие сделки.

• Останавливайте фарм, когда cost per point превышает base-case value per point — рынок переоценил против вас.
• Предпочитайте площадки, где breakeven ниже медианы сопоставимых запусков, а не выше.
• Delta-neutral снижает breakeven, убирая funding bleed — default для size.